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高华证券关于债务上限的问答

发布时间:2019-09-13 19:57:05 编辑:笔名

高华证券:关于债务上限的问答 2014-01-23 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

财政部部长Lew已通知国会,称后者必须在“2月底”之前提高债务上限。如果采用以往财政部对于最后期限的定义,我们自己的预测也与此相似。尽管在我们看来,有关债务上限的辩论带来的不确定性不会对公众和市场情绪产生2013年10月份那样的冲击,但国会在最后期限进入倒计时时提高债务上限应该不会令人意外。在下文中,我们对与此相关的一些常见问题作出了回答。

问:债务上限的最后期限是什么时候?国会似乎将在2月底面临最后期限的到来。去年10月政府停摆之后,有关重启联邦政府的立法决定在2月7日之前搁置债务上限问题。之后,债务上限将被设为此前的上限(16.7万亿美元)加上上限暂停生效期间所发生的债务之和,因此债务上限可能会被提高到略低于17.3万亿元的水平。届时,财政部将不得不随即依赖以往使用的被称为“特别措施”的会计策略来扩大其借款能力。其中涉及将政府雇员退休基金持有的国债替换为延期承兑支票,因为前者需计入债务上限,而后者不需计入。但在债务上限提高后,这些操作将被逆转,并计入期间发生的利息。如果债务上限恢复其约束力,则通过这种方式将可赢得2,000亿美元的回旋余地。

昨天(1月22日),财政部部长Lew通知国会,称财政部预计将在“2月底”之前耗尽借款权限,略早于财政部此前所预计的“2月底或3月初”。自去年12月做出这一预测(和我们当时的预测十分接近)以来,最近财政部的现金流状况并未显示这一前景将发生大的变化。今年初以来,财政部的收入略高于我们的假设,而支出略低于我们的假设。尽管如此,日期巧合对此的影响可能与任何基本趋势的影响同等重要。

我们的预测与财政部的预测基本一致。过去,财政部将最后期限定义为借款权限耗尽且现金余额低于500亿美元的时点。

这大致是财政部认为的“审慎”的现金余额。尽管财政部未说明2月底最后期限到来时现金余额的具体数字,但我们的预测显示在2月份的最后几天,债务上限之下的回旋余地(现金余额加上未偿付债务的变动)总计约为500亿美元。

尽管对于财政部在所预期的最后期限之后、耗尽现金余额之前能够在多长时间内按时支付各类款项市场上已有一些讨论,但总体而言国会将财政部所宣称的“最后期限”视为“真正的”最后期限。无论如何这二者之间也不会相隔太久;如果国会未能在2月底之前上调债务上限,则我们的预测显示财政部最早可能会在3月份的第二周就耗尽现金余额。图表1概括了我们对于上限之下总“回旋余地”的预测,即借款权限与隐含的现金余额之和。为简便起见,我们列出了对上限之下回旋余地的每日预测,而不是仅提供一个范围,但需重点指出的是,收支时机的不确定使得某一特定日期的预测不够准确,且收入或支出趋势的变动可能会在一定程度上改变预测。

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